1. Макроэкономический обзор

В начале мая 2025 года макроэкономическая ситуация в России демонстрирует признаки умеренного охлаждения и стабилизации в условиях жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). Центральный банк (ЦБ) на заседании 25 апреля сохранил ключевую ставку на уровне 21%, однако дал сигнал о возможном снижении ставки уже к июлю 2025 года до диапазона 18–19%. Это обусловлено постепенным замедлением инфляционного давления и укреплением рубля.

Анализ резюме заседания ЦБ и его макропрогноза указывает на то, что пик перегрева экономики пройден в четвертом квартале 2024 года, а с начала 2025-го наблюдается постепенное замедление положительного разрыва выпуска и сокращение инфляционных рисков, хотя они остаются повышенными. Инфляция в апреле составила 10,1% в годовом выражении и 7% с учетом сезонных факторов, а прогноз на второй квартал предполагает снижение инфляции, что создаёт пространство для потенциального снижения номинальной ключевой ставки.

Несмотря на позитивные тенденции, ЦБ сохраняет осторожность из-за ряда факторов риска:

• Внешние торговые риски – обострение торговой напряжённости, хотя последний прогресс в смягчении пошлин между США и Китаем добавляет оптимизма.
• Неравномерное снижение инфляции по секторам: замедление роста цен на непродовольственные товары контрастирует с высокой инфляцией в продовольственном сегменте и услугах.
• Возможное влияние неблагоприятных погодных условий на урожай 2025 года, что способно поддержать продовольственные цены.
• Неопределённость в бюджетной политике, особенно касающаяся параметров «бюджетного правила» и цены отсечения по нефти.

Рост ВВП по итогам первого квартала 2025 года замедлился до ~1.9% года к году, что соответствует сценарию постепенного охлаждения экономики. Замедление распространяется особенно на сектор товаров длительного пользования и промышленность, тогда как сферы услуг, общественного питания и туризма сохраняют динамику роста.

Кредитная активность продолжает оставаться сдержанной, особенно в розничном сегменте, что также способствует снижению инфляционного давления. При этом вырос интерес к срочным депозитам и выросла норма сбережений населения, что говорит о предпочтении осторожного поведения на фоне сохраняющейся неопределённости.

Существенный фактор поддержки – укрепление национальной валюты, отмечаемое как следствие как жёсткой денежно-кредитной политики, так и положительных ожиданий улучшения геополитической обстановки. Сейчас рубль торгуется около 80.88 рублей за доллар по официальному курсу на 13 мая, с позитивной динамикой на Мосбирже.

2. Анализ финансовых рынков

Российский фондовый рынок начал новую неделю заметным ростом, обусловленным рядом фундаментальных и геополитических факторов. Индекс МосБиржи вырос на 2,78% и завершил торговую сессию на отметке 2 930,17 пункта, приближаясь к психологически важному уровню в 3 000 пунктов. Индекс РТС, номинированный в долларах, также прибавил 2,74%, закрывшись на 1 141,16 пункта.

Основные драйверы роста рынков связаны с ожиданиями возобновления прямых переговоров между Россией и Украиной, которые могут состояться уже 15 мая в Стамбуле, а также с позитивным внешним фоном благодаря снижению торговых барьеров между США и Китаем. Выступления Дональда Трампа и Владимира Зеленского вселяют уверенность в возможность достижения согласия и даже перемирия на 30 дней.

Валютный сегмент также демонстрирует стабильность рубля: доллар к рублю на Мосбирже торгуется около 82,66 руб., евро снижается до 90,11 руб., а юань ослабел до отметки 11,10 руб/юань. Волатильность сохраняется и зависит от развивающихся новостей по геополитике.

На товарных рынках нефть марки Brent преодолела отметку в $65 за баррель, поддержанная оптимизмом по торговой сделке США и Китая. Цена Brent выросла почти на 2%, а WTI показала схожую динамику, что позитивно сказывается на нефтяных компаниях российского рынка.

Акции «голубых фишек» массово выросли, особенно выделялись следующие эмитенты:

• «СПБ Биржа» +5,03% (лидеры среди торговых площадок).
• Московский кредитный банк +4,37%.
• «Мосэнерго» +3,48% и «РуссНефть» +3% — нефтегазовые и энергетические сектора находятся под постоянным вниманием на фоне динамики нефтяных цен.
• Девелоперы: «ПИК» (+2,83%), «ЛСР» (+2,75%) демонстрируют рост в ожидании улучшения внутреннего спроса и снижения ставок.

Коррекция наблюдалась у акций «Башнефти» (-0,92%) и «Полюса» (-0,61%), что связано с переоценкой рисков и более высокой волатильностью на фоне геополитической неопределенности.

Интересен рост индексов в США, где ключевые игроки на технологическом рынке – Apple, Tesla, Micron – получают мощную поддержку на фоне снижения взаимных тарифов с Китаем. Индексы S&P 500, Dow Jones и Nasdaq Composite выросли на 2,5-4%, что положительно влияет на настроения глобальных инвесторов.

Технически индекс МосБиржи сейчас тестирует зону сопротивления около 3 000 пунктов. В случае положительного исхода переговоров ожидается тестирование диапазона 3 000 – 3 050 пунктов, при этом технической поддержкой служит уровень 2 750 пунктов как «страховка» при возможной коррекции.

3. Основные риски

Несмотря на текущий позитив, перед финансовыми рынками РФ сохраняется ряд значительных рисков:

1. Геополитический фактор: Отсутствие или сорванные переговоры по урегулированию конфликта между Россией и Украиной способны вызвать резкие обвалы в российских индексах, усиление санкций со стороны ЕС и США, а также волатильность на валютном и сырьевом рынках.
2. Экономическая неопределённость: Неоднородное снижение инфляции и сохраняющееся повышенное инфляционное ожидание способны замедлить запуск более активного снижения ключевой ставки и привести к неожиданным реакциям рынка.
3. Фискальные риски: Возможная корректировка бюджетного правила и снижение прогнозов цен на нефть отражается на бюджетных доходах, что может потребовать ужесточения государственной политики или увеличить риск дефицита.
4. Внешние торговые риски: Неустойчивость мировой экономики, сохранение торговых барьеров, а также возможное повышение пошлин или новые кризисы в глобальных цепочках поставок способны снизить спрос на российские экспортные товары.
5. Погодные и аграрные риски: Неблагоприятная погода, заморозки и потери урожая могут усилить продовольственную инфляцию и негативно сказаться на потребительских настроениях.
6. Риск избыточного ужесточения кредитных условий: Слишком быстрый и значительный спад в кредитовании может усугубить экономический спад, хотя ЦБ рассчитывает поддерживать баланс.

Для участников рынка крайне важна оперативная реакция на быстро меняющуюся геополитическую ситуацию и мониторинг макроэкономических индикаторов.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная идея

Покупка долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) с оставшимся сроком погашения 3-5 лет, например, с доходностью около 10-11% годовых (реальная ставка с учётом снижения инфляции).

• Сейчас ОФЗ остаются привлекательными с точки зрения «риск/доходность» на фоне прогнозируемого снижения ключевой ставки ЦБ.
• Диверсификация от волатильности акций и сырья.
• Оценка ожидаемой доходности: учтём ожидаемое снижение ключевой ставки в июле с 21% до 18-19%, а в дальнейшем — до 10-11% к 2026 году.
• Посредством постепенного снижения ставки цены ОФЗ будут расти, позволяя инвестору получать как купонный доход, так и прирост капитала.

Минимизация рисков достигается за счёт государственного кредитного качества эмитента и высокой ликвидности бумаг.

Рискованная идея

Покупка акций девелоперских компаний с высокой дивидендной доходностью и потенциалом роста на фоне смягчения денежно-кредитной политики и ожидаемого улучшения потребительского спроса. Пример — акции «ПИК» и «Самолёт».

• Положительные ожидания переговоров и возможное снижение ставок ЦБ могут увеличить инвестиционную активность и ипотечный спрос.
• Акции «ПИК» с текущим ростом около 2,8% показывают относительную стабильность и привлекательный дивидендный потенциал.
• Динамика рынка недвижимости чувствительна к ключевой ставке и кредитным условиям — снижение ставок может стимулировать рост цен и прибыли компаний.

Риски: усиление геополитического напряжения, ухудшение макроэкономической ситуации, возможное замедление ипотечного кредитования, а также волатильность на фондовом рынке.

Редакция q-fx.ru выражает благодарность руководству Альфа-банка за предоставленную информацию для подготовки данного обзора.